游族蚁集: 游族蚁集股份有限公司公开垦行可疗养公司债券2024年度追踪评级讲演
发布日期：2024-06-23 22:12 点击次数：135
游族蚁集股份有限公司
公开垦行可疗养公司债券
编号：信评委函字[2024]追踪 0851 号
游族蚁集股份有限公司公开垦行可疗养公司债券
声 明
? 本次评级为奉求评级，中诚信国际过甚评估东说念主员与评级奉求方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行径稳重、
客不雅、公平的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或依然崇拜对外公布的信息，以过甚他把柄监管端正蚁集的信息，中诚信国际按照联系
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于联系信息的正当性、真是性、齐备性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国际及技俩东说念主员履行了尽责拜谒和诚信义务，有充分意义保证本次评级奉命了真是、客不雅、公平的原则。
? 评级讲演的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级表率和方法、评级方法作念出的稳重判断，未受评级奉求
方、评级对象和其他第三方的干扰和影响。
? 本评级讲演对评级对象信用景象的任何表述和判断仅看成联系决策参考之用，并不料味着中诚信国际践诺性建议任
何使用东说念主据此讲演选拔投资、假贷等往来行径，也不成看成任何东说念主购买、出售或合手有联系金融家具的依据。
? 中诚信国际不合任何投资者使用本讲演所述的评级末端而出现的任何亏欠负责，亦不合评级奉求方、评级对象使用
本讲演或将本讲演提供给第三方所产生的任何后果承担株连。
? 本次评级末端自本评级讲演出具之日起收效，灵验期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将如期
或不如期对评级对象进行追踪评级，把柄追踪评级情况决定保管、变更评级末端或暂停、隔断评级等。
? 把柄监管要求，本评级讲演及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径。对于任何未经充分授权而使用本
讲演的行径，中诚信国际不承担任何株连。
中诚信国际信用评级有限株连公司
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本次追踪刊行东说念主及评级末端 游族蚁集股份有限公司 AA /踏实
本次追踪债项及评级末端 “游族转债” AA
把柄国际成例和应用部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行追踪
追踪评级原因
评级，对其风险程度进行追踪监测。本次评级为如期追踪评级。
本次追踪将游族蚁集股份有限公司（以下简称“游族蚁集”或“公司”）的主体
及债项信用品级撤出信用评级不雅察名单，将游族蚁集股份有限公司主体信用等
级由 AA 调降至 AA ，评级预测为踏实；将“游族转债”信用品级由 AA 调降至
AA 。上述评级调整主要基于公司 2023 年收入及磋商行径净现款流进一步下跌，
评级不雅点 净利润处于较低水平，游戏上线脱期对功绩还原及盈利改善产生影响；对外投
资及合手有的金融金钱限制较大，非无为性损益对利润水平影响较大；同期，第
一大股东合手股比例偏低，公司磋商及计谋膨大情况、治理结构踏实性及老本运
作贪图仍具有一定不细目性。但中诚信国际也信赖了公司的国外刊行及运营优
势、丰富的家具储备能为公司后续发展提供撑合手、债务限制相对较低且杠杆水
平保管低位等成分对公司信用水平起到的撑合手作用。
中诚信国际以为，游族蚁集股份有限公司信用水平在畴昔 12~18 个月内将保合手
评级预测
踏实。
可能触发评级上调成分：游戏开垦及上线程度按照计算鼓舞、盈利水平及磋商
获现水平显赫晋升，盈利踏实性显赫增强等。
调级成分
可能触发评级下调成分：公司治理结构发生弊端变化、高管及中枢研发团队合手
续流失、盈利水暄和获现智商合手续大幅弱化、债务限制快速增长、流动性压力
大幅增多等。
正 面
? 领有锻真金不怕火的国外刊行及运营教育，具有国外刊行及运营上风
? 丰富的家具储备能为公司后续发展提供撑合手
? 债务限制相对较低，杠杆水平保管低位
关 注
? 受公司计谋影响，重叠游戏上线脱期，2023年公司收入及磋商行径净现款流进一步下跌，净利润处于较低水平
? 对外投资及合手有的金融金钱限制较大，非无为性损益对利润水平影响较大
? 公司无控股股东及践诺律例东说念主，第一大股东合手股比例偏低，需对公司磋商及计谋膨大情况、治理结构踏实性及资
本运作贪图保合手热心
技俩负责东说念主： 陈田田 ttchen@ccxi.com.cn
技俩组成员： 李洁鹭 jlli@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
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? 财务概况
游族蚁集（团结口径） 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
金钱所有这个词（亿元） 69.42 62.80 60.21 60.90
统统者权益臆想（亿元） 51.31 45.40 46.19 46.31
欠债臆想（亿元） 18.11 17.40 14.02 14.58
总债务（亿元） 9.59 8.48 8.86 9.98
生意总收入（亿元） 32.04 19.81 16.25 3.35
净利润（亿元） 1.65 -6.30 0.91 0.17
EBIT（亿元） 2.43 -4.79 1.18 --
EBITDA（亿元） 6.01 -1.42 3.32 --
磋商行径产生的现款流量净额（亿元） 3.27 1.58 -2.30 0.09
生意毛利率(%) 39.25 40.07 52.01 49.00
总金钱收益率(%) 3.50 -7.24 1.92 --
EBIT 利润率(%) 7.59 -24.17 7.25 --
金钱欠债率(%) 26.09 27.71 23.29 23.95
总老本化比率(%) 15.75 15.74 16.10 17.73
总债务/EBITDA(X) 1.60 -5.97 2.67 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 10.91 -3.57 7.02 --
FFO/总债务(X) 0.49 0.30 0.40 --
注：1、中诚信国际把柄游族蚁集提供的其经大华管帐师事务所（特地普通结伴）审计并出具表率无保属见解的 2021~2023 年度审计讲演和未经
审计的 2024 年一季报整理。其中，2021 年、2022 年财务数据分散为 2022 年、2023 年审计讲演期初数，2023 年数据为当期审计讲演期末数；
? 本次追踪情况
本次债项 前次债项 刊行金额/债项余
债项简称 前次评级灵验期 存续期 特地条目
评级末端 评级末端 额（亿元）
游族转债 AA AA 11.50/6.82 2019/09/23~2025/09/23
本讲演出具日 转股价钱向下修正条目
注：债券余额为 2024 年 3 月末数据。
主体简称 本次评级末端 前次评级末端 前次评级灵验期
游族蚁集 AA /踏实 AA/列入信用评级不雅察名单 2023/6/20 至本讲演出具日
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? 评级模子
注：
调整项：当期景象对公司基础信用品级无显赫影响。
方法论：中诚信国际通用行业评级方法与模子 TY_2024_04
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宏不雅经济和政策环境
中诚信国际以为，2024 年一季度中国经济增长好于预期，工业分娩与制造业投资加快是主要拉动成分，但消
费还原性增长的势头有所舒缓，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏不雅政策仍需着力推动经济竣事供需良性轮回。
详见《2024 年一季度宏不雅经济与政策分析》，讲演连络 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11126?type=1
业务风险
中诚信国际以为，2023 年，我国游戏市集践诺销售收入及用户限制创历史新高，游戏“走出去”仍濒临机遇
与挑战并存的方法，同期监管政策为游戏产业表率化和可合手续发展建议了新表率及新要求，或将推动游戏行
业高质地发展。
公司更多的剿袭多段并发的方式，带动当期国内游戏市集践诺销售收入同比增长 13.95%至
从结构来看，移动游戏仍是中国游戏市集收入的主要起原，2023 年我国移动游戏市集践诺销售
收入为 2，268.6 亿元，同比增长 17.51%，占中国游戏市集践诺销售收入的比重进一步晋升至
势。值得热心的是，2023 年国内小方法游戏市集收入 200 亿元，同比增长 300%，在游戏行业市
场竞争热烈的布景下，小游戏市集或将成为各游戏企业新的收入增长点；同期，新兴电竞游戏
品类和自研新品推出为市集带来增量，杭州亚运会电竞赛事的奏凯举办及中国队的出色战绩或
产生一定加合手作用。
游戏出海方面，受地缘政事、市集竞争热烈及隐讳政策变动等成分影响，我国游戏企业出海的
难度和磋商成本有所增多，2023 年我国自研家具国外市集践诺收入同比下跌 5.65%至 163.66 亿
好意思元。出海区域方面，好意思日韩仍为我国游戏出海的主要市集，三国收入占比接近 60%。举座看，
跟着国际步地与政策的变化，中国企业游戏出海受到来自各方不细目成分影响，游戏“走出去”
仍濒临机遇与挑战并存的方法。
政策方面，频年来应用部门不断加强未成年东说念主保护力度，
《未成年东说念主蚁集保护条例》的颁布为游
戏行业完善和落实未成年东说念主保护责任提供更为具体的教导，同期，
《蚁集游戏宏构出书工程》的
实施为我国游戏产业表率化和可合手续发展建议了新要求并设定了新表率1，为游戏企业带来了新
的挑战和机遇，或将推动游戏行业高质地发展。
中诚信国际以为，2023 年以来，公司第一大股东及部分董事发生变化，受公司计谋影响，重叠游戏上线脱期，
生意总收入同比进一步下跌；移动游戏仍为公司主要收入起原，且游戏刊行区域仍聚焦国外，丰富的游戏储
备能为公司后续发展提供撑合手，但仍需热心游戏研发、上线程度、国外刊行政策、汇率等成分对功绩的影响。
“传承中华优秀传统文化”、
“展现新时间发展确立和风貌”、
“促进本领立异和新本领应用”
、“具有国际
市集后劲”五约莫点标的。
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律例东说念主，第一大股东合手股比例偏低，需对治理结构踏实性及老本运作情况及公司磋商及计谋膨大
情况保合手热心。
监护东说念主 XU FENFEN（中语名：许芬芬）女士朝上海加游企业管制结伴企业（有限结伴）
（以下简
称“上海加游”）转让其合手有的公司 11.72%的股份，上海加游成为公司第一大股东。闭幕 2024 年
上述股份已于 2024 年 5 月 22 日废除质押。闭幕当今，第一大股东合手股比例偏低，公司仍无控股
股东及践诺律例东说念主，需对公司治理结构踏实性及后续老本运作情况保合手热心。
化，且董事长及部分董事发生变动3。公司计谋标的较为明确，公司将稳步鼓舞“内行化卡牌+”
计谋，围绕“研运一体”和“自主磋商”两个原则晋升公司研运智商及后果，矜重长线运营上风，
以内行化视线研发新品并合手续推出永生命周期的宏构游戏，聚焦主业并不断推动公司高质地发
展。但受市集竞争环境变化等多重成分影响，公司游戏上线脱期，中诚信国际将合手续热心上述战
略对公司收入及盈利的影响。
游戏储备能为后续业务发展提供一定撑合手，但受公司膨大聚焦计谋和精实增长策略影响，重叠游
戏上线脱期，生意总收入已连气儿两年下跌，需对游戏开垦风险及对生意收入带来的影响保合手关
注。
追踪期内，公司仍主要从事蚁集游戏的研发、刊行及运营。受公司膨大聚焦计谋和精实增长策略
影响，家具上线和告白投放愈加瞩目精确化和后果，且 2022 年及 2023 年公司新上线游戏数目及
程度均弱于预期，使得频年来公司收入和利润还原情况仍不足预期，2023 年生意总收入同比进
一步下跌 17.93%至 16.25 亿元，磋商限制已连气儿两年下滑。从刊行区域来看，国外刊行收入占比
同比保合手踏实，需热心国外刊行政策、汇率等成分对公司功绩的影响。
表 1：公司分家具收入占比情况(%)
占比 2021 2022 2023
移动游戏 78.62 74.84 65.19
PC 端游戏 20.57 24.31 33.81
其他 0.81 0.85 1.00
臆想 100.00 100.00 100.00
贵府起原：公司提供，中诚信国际整理
表 2：公司分地区收入占比情况(%)
占比 2021 2022 2023
国内 37.30 35.94 36.59
国外 62.70 64.06 63.41
臆想 100.00 100.00 100.00
贵府起原：公司提供，中诚信国际整理
游戏种类方面，2023 年，公司延续“内行化卡牌+”计谋，连续深耕卡牌和 SLG 赛说念，通过公司
产出资的方式向其增资，评估价值臆想 69，636.42 万元，闭幕 2024 年 4 月 17 日，上述房产过户及增资手续已完成。
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的紧密化运营， 《少年三国志 2》
《少年三国志》 《权力的游戏：凛冬将至》等多款家具的生命周期
有所拉长。同期，
《绯色回响》奏凯在中国港澳台、大陆及西洋市集上线，取得一定成效。举座
看，公司在卡牌赛说念具有一定的突出上风，
《2023 年上市游戏企业竞争力讲演》浮现，公司蝉联
“中国上市游戏企业竞争力 15 强”
，且公司在“第十届游戏行业金口奖”中当选 2023 年年度优
秀公司。
此外，公司代理三国 IP 策略卡牌游戏《三国云梦录》已于 2024 年 3 月 21 日上线中国大陆市集；
“少年”系列卡牌 RPG 游戏《少年西纪行 2》已于 2024 年 4 月 30 日在国内全平台上线；
《三体》
IP 正版授权游戏《我的三体：2277》
、自研 SLG 游戏《Vice Nation》、
《代号 A》等多款家具将陆
续上线，同期，公司后续还储备了《代号 PACK》等多款小游戏家具。举座看，公司丰富的家具
储备能为后续业务发展提供一定撑合手，但受研发程度、市集测试发达、版号情况、市集环境等因
素影响，公司储备家具最终是否上线及上线时候、拟刊行区域存在一定不细目性，需对游戏开垦
风险及对生意收入带来的影响保合手热心。
表 3：公司已上线运营的主要家具情况
游戏称号 类型 起原 游戏类型 上线时候
少年三国志 手游 自研 卡牌 2015.02
少年西纪行 手游 自研 卡牌 2016.07
西游儿子国 手游 代理 MMO 2017.08
华武战国 手游 代理 模拟磋商 2019.01
圣斗士星矢 手游 代理 卡牌 2019.02
权力的游戏 页游 自研 SLG 2019.03
少年三国志 2 手游 自研 卡牌 2019.12
少年三国志零 手游 自研 卡牌 2020.11
战火与不朽 手游 自研 SLG 2021.01
新盗墓条记 手游 自研 MMO 2021.09
女神定约：隐隐 手游 代理 MMO 2022.04
绯色回响 手游 自研 卡牌 2022.10
山海镜花-总结 手游 自研 卡牌 2023.09
三国云梦录 手游 代理 卡牌 2024.03
贵府起原：公司提供，中诚信国际整理
公司游戏家具均剿袭按造谣说念具收费的盈利模式，运营模式主要分为自营模式和联营模式。2023
年，公司通过组织架构调整，提高家具的长线运营智商和里面后果，当期自主运营收入占比进一
步晋升至 41.49%。
表 4：公司两种运营方式收入占比情况(%)
占比 2021 2022 2023
汇注运营 79.72 71.96 58.24
自主运营 19.94 27.76 41.49
其他 0.34 0.28 0.27
臆想 100.00 100.00 100.00
贵府起原：公司提供，中诚信国际整理
游戏起原方面，2023 年公司连续实行研发与代理并行策略，在坚合手自主研发的同期，通过代理
运营优质游戏家具晋升本人品牌影响力。2023 年，公司愈加瞩目研发效力，研发进入及研发投
入占比同比小幅下跌；同期，因公司对组织架构进行调整，2023 年末研发东说念主员数及研发东说念主员数
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量占比同比均有所下跌，中诚信国际将合手续热心中枢研发团队踏实性对公司畴昔发展产生的影
响。
表 5：频年来公司研发进入情况（东说念主、%、亿元）
研发进入 6.22 5.55 4.37
占往时销售收入比重 19.41 28.02 26.87
研发东说念主员数目 1，210 1，097 706
研发东说念主员数目占比 70.10 69.47 68.68
贵府起原：公司提供，中诚信国际整理
财务风险
中诚信国际以为，2023 年，公司生意总收入同比下跌，生意毛利率同比晋升，磋商性业务利润及利润总数扭
亏为盈，但仍处于较低水平，举座功绩还原不足预期；同期，公司对外投资限制较大，非无为性损益对利润
影响较大，公司举座盈利智商偏弱，需对盈利踏实性及盈利改善情况保合手热心。公司债务限制较小，杠杆比
率保管较低水平；货币等价物保有量高，举座偿债压力不大。
盈利智商
面，受益于公司在告白投放上愈加瞩目精确化和投资陈诉率，不断优化刊行设施，晋升长线运营
智商，当期生意毛利率同比晋升，带动磋商性业务利润扭亏为盈。同期，期间用度4虽有所下跌，
但受生意总收入降幅较大影响，期间用度率仍处于较高水平，期间用度对利润产生侵蚀。2023 年，
减值亏欠及基金投金钱生的公允价值变动亏欠对利润的影响舒缓，且投资收益5对利润形成补充，
当期利润总数竣事扭亏，盈利主见随之优化。与以昨年度高位比拟，盈利智商的还原仍有一定的
晋升起间。
及利润总数仍在低位游荡。值得热心的是，公司对外投资限制较大，非无为性收益踏实性一般，
长久盈利智商仍然承压，需对公司盈利智商的改善情况保合手热心。
表 6：频年来公司主要板块收入和毛利率组成（亿元、%）
技俩
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
移动游戏 25.19 33.44 14.83 36.26 10.59 49.91 2.19 46.80
网页游戏 6.59 60.42 4.81 51.08 5.50 56.05 1.13 54.39
其他 0.26 65.30 0.17 61.28 0.16 52.29 0.03 12.38
生意总收入/生意毛利率 32.04 39.25 19.81 40.07 16.25 52.01 3.35 49.00
贵府起原：公司提供，中诚信国际整理
金钱质地
部分联营公司股权令期末长久股权投资限制有所下跌；公允价值变动使得以债务器具投资和权益
资收益。
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器具投资为主的其他非流动金融金钱限制同比小幅增长。同期末，摊销导致无形金钱限制同比下
降；开垦支拨随家具储备的增多而增长。此外，商誉主要为溢价收购 Bigpoint HoldCo GmbH（以
下简称“Bigpoint”）产生，或将濒临一定的减值风险，需对 Bigpoint 磋商情况保合手热心。流动资
产方面，公司货币资金保有量仍较高，以应收汇注运营商销售款为主的应收账款随公司业务限制
的下跌而下跌。
动总欠债限制同比下跌。公司新增长久借款令总债务限制小幅增长，但仍处于较低水平，且以长
期债务为主的债务结构较优。
权益方面，利润积蓄带动 2023 年末统统者权益限制有所增长，在线配资平台且总欠债限制有所下跌，金钱负
债率同比下跌；债务限制的增长令总老本化比率小幅增长。2024 年以来，公司新增借款以支付
融合方分红款及告蹂躏，3 月末总债务较上年末有所高潮，杠杆比率有所高潮但仍处于较低水平。
分红方面，2023 年公司拟现款分红约 0.46 亿元，占公司归母净利润的比例约 50%，中诚信国际
对上述分红实施情况保合手热心。
现款流及偿债情况
响，磋商行径净现款流在上年下跌的基础上进一步恶化，当期已呈净流出态势，磋商行径净现款
流与净利润形成一定偏差。同期，公司对外投资限制减少令投资行径现款净流入限制同比增长。
筹资行径方面，公司支付外存内贷保证金增多且回购股票，筹资行径现款净流出限制同比扩大。
偿债智商方面，2023 年，公司磋商获现智商大幅弱化，磋商行径净现款流无法隐讳债务本息。盈
利智商晋升令 EBITDA 联系偿债主见有所增强。同期，公司货币等价物保有量高且有时隐讳总
债务，公司举座偿债压力不大。
闭幕 2024 年 3 月末，公司共赢得银行授信总数 5.42 亿元，其中尚未使用额度为 2.32 亿元，备用
流动性一般。资金管制方面，公司不归集资金，各级子公司里面资金调拨实行相差两条线原则，
子公司的资金相差均由公司本部融合管制。
表 7：频年来公司主要财务景象（亿元，%，X）
期间用度臆想 11.94 8.70 7.37 1.38
期间用度率 37.27 43.94 45.34 41.25
磋商性业务利润 1.06 -0.50 1.20 0.28
金钱减值亏欠 -2.91 -1.86 -0.06 --
信用减值亏欠 -0.50 -0.14 -0.15 -0.001
公允价值变动收益 2.69 -3.30 -1.00 -0.18
投资收益 1.53 0.62 0.72 0.10
金钱处治收益 0.01 -1.06 0.06 0.00
利润总数 1.82 -6.36 0.84 0.19
EBIT 利润率 7.59 -24.17 7.25 5.87
货币资金 14.28 15.45 14.92 16.13
应收账款 4.06 3.00 2.54 2.31
其他流动金钱 4.66 4.54 4.37 4.37
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长久股权投资 7.66 5.90 5.48 5.47
其他非流动金融金钱 17.41 14.94 15.02 14.86
固定金钱 6.66 6.29 5.83 5.74
无形金钱 4.47 2.93 2.68 2.38
开垦支拨 1.63 2.47 3.64 4.01
商誉 1.95 2.00 2.12 2.07
总金钱 69.42 62.80 60.21 60.90
大意账款 3.49 4.62 2.79 2.68
总债务 9.59 8.48 8.86 9.98
短期债务/总债务 30.71 26.06 24.90 32.88
总欠债 18.11 17.40 14.02 14.58
未分拨利润 32.92 26.57 27.39 27.56
统统者权益 51.31 45.40 46.19 46.31
金钱欠债率 26.09 27.71 23.29 23.95
总老本化比率 15.75 15.74 16.10 17.73
磋商行径净现款流 3.27 1.58 -2.30 0.09
投资行径净现款流 8.38 0.90 1.79 0.02
筹资行径净现款流 -10.52 -1.53 -1.99 1.09
磋商行径净现款流利息保障倍数 5.93 3.95 -4.87 --
EBITDA 利息保障倍数 10.91 -3.57 7.02 --
FFO/总债务 0.49 0.30 0.40 --
总债务/EBITDA 1.60 -5.97 2.67 --
货币等价物/总债务 1.47 1.89 1.44 1.40
注：减值亏欠以“-”列示。
贵府起原：公司财务报表，中诚信国际整理
或有事项
闭幕 2024 年 3 月末，公司受限金钱臆想 7.77 亿元，约占同期末总金钱比重的 12.76%；其中受限
货币资金为 2.17 亿元，主要为保证金质押及涉诉案件冻结款项；其余受限金钱为用于贷款典质
的固定金钱及投资性房地产，金钱受限程度较为可控。同期末，公司无影响平方磋商的弊端未决
诉讼，亦无对外担保事项。
过往债务践约情况：把柄公司提供的《企业信用讲演》及联系贵府，2021~2024 年 5 月末，公司
统统借款均到期还本、按期付息，未出现延伸支付本金和利息的情况。把柄公开贵府浮现，闭幕
讲演出具日，公司在公开市集无信用违约纪录。
假定与预测6
假定
——2024 年，游族蚁集按照预期程度上线游戏，磋商有所还原。
——2024 年，游族蚁集固定金钱投资限制很小。
——2024 年，游族蚁集资金需求略有增长，债务限制小幅高潮。
预测
表 8：预测情况表
了与刊行主体联系的进攻假定，可能存在中诚信国际无法预料的其他事项和假定成分，该等事项和假定成分可能对预测性信息酿成影响，因此，
前述的预测性信息与刊行主体的畴昔践诺磋商情况可能存在各异。
游族蚁集股份有限公司公开垦行可疗养公司债券
进攻主见 2022 年践诺 2023 年践诺 2024 年预测
总老本化比率(%) 15.74 16.10 16.24~17.05
总债务/EBITDA(X) -5.97 2.67 2.23~2.34
贵府起原：把柄企业提供贵府及假定情景预测
调整项
ESG7发达方面，游族蚁集在积极构筑未成年东说念主蚁集保护体系、合手续助力未成年东说念主健康成长方面
发达考究；追踪期内，公司第一大股东及部分高管发生变化，但举座治理结构仍较优，内律例度
较为完善，当今 ESG 发达处于行业平均水平，潜在 ESG 风险较小，与前次 ESG 评估无弊端变
化。流动性评估方面，2023 年，游族蚁集磋商获现智商弱化，备用流动性一般，但公司货币资金
保有量高，能为总债务的偿付提供撑合手。同期，公司为 A 股上市公司，具有老本市集径直融资渠
说念，财务弹性尚可。公司固定老本开支保合手较低水平，资金流出主要用于债务的还本付息、支付
融合方分红款、新游戏的研发及对外投资等，畴昔一年流动性起原不错隐讳流动需求，流动性评
估对公司基础信用品级无显赫影响。
追踪债券信用分析
“游族转债”召募资金总数 11.50 亿元，践诺召募资金净额为 11.30 亿元，其中 6.53 亿元用于网
络游戏开垦及运营成立技俩，1.52 亿元用于蚁集游戏运营平台升级成立技俩，3.25 亿元用于补充
流动资金。截止 2023 年末，公司尚未使用的召募资金共 6.28 亿元8。闭幕当今，已使用的召募资
金系按用途使用，但受技俩贪图及外部环境变化影响，“蚁集游戏开垦及运营成立技俩”及“网
络游戏运营平台升级成立技俩”对应计算的召募资金金额尚未使用收场。2024 年 6 月 8 日，公
司发布公告称，基于对刻下市集竞争环境以及 AI 本领对游戏行业的久了影响的探究，团结公司
当今磋商发展的践诺情况以及畴昔发展计谋，经公司审慎探究，拟隔断“蚁集游戏开垦及运兴建
设技俩”及“蚁集游戏运营平台升级成立技俩”，并将剩余召募资金过甚之后产生的利息（最终
金额以资金转出当日银行结息金额为准）用于遥远补充流动资金，上述事项尚需股东大会审议，
公司将在股东大和会事后二十个往来日内赋予可疗养公司债券合手有东说念主一次回售的权力，“游族转
债”合手有东说念主有权将其合手有的可转债沿途或部分按债券面值加上圈套期应计利息回售给公司，中诚信
国际对上述事项保合手热心。
“游族转债”成立赎回、回售及转股价钱向下修正条目，追踪期内，游族蚁集 A 股股票价钱未触
发有条件赎回条目9，于 2024 年 3 月触发有条件回售条目10，本次回售申报数目为 0 张，公司无
须办理向“游族转债”合手有东说念主支付回售资金等后续业务事项，本次回售业务已办理收场。此外，
游族蚁集 A 股股票价钱分散于 2023 年 2 月、2023 年 7 月及 2024 年 2 月触发转股价钱向下修正
条目11，公司董事会均召开会议，概述探究公司的基本情况、股价走势、市集环境等多重成分，
见知进款，利率为 1.55%；另有 549，995，486.96 元用于临时补充流动资金。
额不足东说念主民币 3，000 万元时，公司有权按照可转债面值加当期应计利息的价钱赎回沿途或部分未转股的可转债。
转债沿途或部分按面值加上圈套期应计利息的价钱回售给公司。2024 年 1 月 29 日至 2024 年 3 月 18 日连气儿 30 个往来日的收盘价钱低于当期“游
族转债”转股价钱（16.97 元/股）的 70%，且“游族转债”处于临了两个计息年度。
向下修正决策并提交公司股东大会表决。
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基于对公司长久发展后劲与内在价值的信心，同期为了珍摄全体投资者利益，决定暂不向下修正
“游族转债”转股价钱，转股价为 16.97 元。
“游族转债”将于 2025 年 9 月到期，闭幕 2024 年 3
月末，公司货币资金为 16.13 亿元，闭幕当今未转股比例较高，若未能在到期前竣事大额转股，
可能使得公司濒临一定的短期偿债压力，中诚信国际将合手续热心公司股价变动对“游族蚁集”兑
付和转股的影响。
“游族转债”未成立担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度联系。2023 年，受公司战
略影响，重叠游戏上线脱期，当期收入限制进一步下滑，盈利智商有所回升但仍较弱，且公司经
营获现智商亦大幅弱化，追踪期内信用质地有所下跌。
评级论断
总而言之，中诚信国际将游族蚁集股份有限公司的主体及债项信用品级撤出信用评级不雅察名单，
将游族蚁集股份有限公司的主体信用品级由 AA 调降至 AA ，评级预测为踏实；将“游族转债”
的信用品级由 AA 调降至 AA 。
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附一：游族蚁集股份有限公司股权结构图及组织结构图（闭幕 2024 年 3 月
末）
贵府起原：公司提供
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附二：游族蚁集股份有限公司财务数据及主要主见（团结口径）
财务数据（单元：万元） 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
货币资金 142，774.20 154，483.99 149，211.57 161，323.37
应收账款 40，608.05 30，032.78 25，367.17 23，088.80
其他应收款 6，015.59 6，890.63 4，601.86 4，437.28
存货 -- -- -- --
长久投资 276，561.77 219，082.17 208，425.71 206，815.90
固定金钱 66，580.62 62，868.68 58，262.06 57，381.96
在建工程 -- -- -- --
无形金钱 44，721.14 29，324.86 26，840.46 23，793.97
金钱所有这个词 694，220.01 628，014.35 602，105.61 608，964.09
其他大意款 3，823.37 4，225.08 2，185.33 1，917.36
短期债务 29，454.42 22，111.67 22，072.32 32，816.59
长久债务 66，458.21 62，722.78 66，557.27 67，003.62
总债务 95，912.63 84，834.44 88，629.59 99，820.21
净债务 -44，404.81 -65，781.11 -39，059.82 -39，818.82
欠债臆想 181，128.89 174，011.56 140，230.29 145，847.61
统统者权益臆想 513，091.12 454，002.79 461，875.32 463，116.48
利息支拨 5，509.80 3，986.81 4，724.01 --
生意总收入 320，438.28 198，055.19 162，539.88 33，499.27
磋商性业务利润 10，648.31 -4，965.58 11，972.00 2，755.13
投资收益 15，308.91 6，206.43 7，183.45 970.99
净利润 16，545.59 -62，993.40 9，136.52 1，718.62
EBIT 24，308.68 -47，864.45 11，782.47 --
EBITDA 60，105.74 -14，214.99 33，150.38 --
磋商行径产生的现款流量净额 32，651.75 15，751.68 -23，021.24 852.40
投资行径产生的现款流量净额 83，813.13 8，966.11 17，850.26 154.96
筹资行径产生的现款流量净额 -105，228.55 -15，348.09 -19，852.05 10，863.95
财务主见 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
生意毛利率(%) 39.25 40.07 52.01 49.00
期间用度率(%) 37.27 43.94 45.34 41.25
EBIT 利润率(%) 7.59 -24.17 7.25 --
总金钱收益率(%) 3.50 -7.24 1.92 --
流动比率(X) 2.30 2.37 3.32 3.18
速动比率(X) 2.30 2.37 3.32 3.18
存货盘活率(X) -- -- -- --
应收账款盘活率(X) 7.89 5.61 5.87 5.53*
金钱欠债率(%) 26.09 27.71 23.29 23.95
总老本化比率(%) 15.75 15.74 16.10 17.73
短期债务/总债务(%) 30.71 26.06 24.90 32.88
经调整的磋商行径产生的现款流量净额/总债务(X) 0.31 0.15 -0.29 --
经调整的磋商行径产生的现款流量净额/短期债务(X) 1.01 0.59 -1.15 --
磋商行径产生的现款流量净额利息保障倍数(X) 5.93 3.95 -4.87 --
总债务/EBITDA(X) 1.60 -5.97 2.67 --
EBITDA/短期债务(X) 2.04 -0.64 1.50 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 10.91 -3.57 7.02 --
EBIT 利息保障倍数(X) 4.41 -12.01 2.49 --
FFO/总债务(X) 0.49 0.30 0.40 --
注：1、2024 年一季报未经审计；2、带 *主见依然年化处理。
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附三：基本财务主见的臆想公式
主见 臆想公式
短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/往来性金融欠债+大意票
短期债务
据+一年内到期的非流动欠债+其他债务调整项
长久债务 长久借款+大意债券+租出欠债+其他债务调整项
总债务 长久债务+短期债务
经调整的统统者权益 统统者权益臆想-夹杂型证券调整
老本结构
金钱欠债率 欠债总数/金钱总数
总老本化比率 总债务/（总债务+经调整的统统者权益）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息支拨 老本化利息支拨+用度化利息支拨+调整至债务的夹杂型证券股利支拨
长久投资 债权投资＋其他权益器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融金钱＋长久股权投资
应收账款盘活率 生意收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）
存货盘活率 生意成本/存货平均净额
磋商后果 （应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360 天/生意收入+存货平均净额
现款盘活天数 ×360 天/生意成本+公约金钱平均净额×360 天/生意收入-大意账款平均净额×360 天/
（生意成本+期末存货净额-期初存货净额）
生意毛利率 (生意收入-生意成本)/生意收入
期间用度臆想 销售用度+管制用度+财务用度+研发用度
期间用度率 期间用度臆想/生意收入
生意总收入-生意成本-利息支拨-手续费及佣金支拨-退保金-赔付支拨净额-索取保障公约
磋商性业务利润 准备金净额-保单红利支拨-分保用度-税金及附加-期间用度+其他收益-非无为性损益调整
盈利智商 项
EBIT（息税前盈余） 利润总数+用度化利息支拨-非无为性损益调整项
EBITDA（息税折旧摊销
EBIT+折旧+无形金钱摊销+长久待摊用度摊销
前盈余）
总金钱收益率 EBIT/总金钱平均余额
EBIT 利润率 EBIT/生意收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现款/生意收入
磋商行径产生的现款流量净额-购建固定金钱无形金钱和其他长久金钱支付的现款中资
经调整的磋商行径产生的
本化的研发支拨-分拨股利利润或偿付利息支付的现款中利息支拨和夹杂型证券股利支
现款流 现款流量净额
出
经调整的磋商行径产生的现款流量净额—营运老本的减少(存货的减少+磋商性应收技俩
FFO
的减少+磋商性大意技俩的增多)
EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息支拨
偿债智商 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息支拨
磋商行径产生的现款流量
磋商行径产生的现款流量净额/利息支拨
净额利息保障倍数
注：1、“利息支拨、手续费及佣金支拨、退保金、赔付支拨净额、索取保障公约准备金净额、保单红利支拨、分保用度”为金融及触及金融业
务的联系企业专用；2、把柄《对于改良印发 2018 年度一般企业财务报表神气的见知》（财会[2018]15 号），对于未膨大新金融准则的企业，长
期投资臆想公式为：“长久投资＝可供出售金融金钱＋合手有至到期投资＋长久股权投资”；3、把柄《公开垦行证券的公司信息知道阐发性公告
第 1 号——非无为性损益》证监会公告[2008]43 号，非无为性损益是指与公司平方经生意务无径直关系，以及虽与平方经生意务联系，但由于其
性质特地和偶发性，影响报表使用东说念主对公司经生意绩和盈利智商作念出平方判断的各项往来和事项产生的损益。
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附四：信用品级的标志及界说
个体信用评估（BCA）等
含义
级标志
aaa 在无外部特地支合手下，受评对象偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
aa 在无外部特地支合手下，受评对象偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。
a 在无外部特地支合手下，受评对象偿还债务的智商较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
bbb 在无外部特地支合手下，受评对象偿还债务的智商一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
bb 在无外部特地支合手下，受评对象偿还债务的智商较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
b 在无外部特地支合手下，受评对象偿还债务的智商较地面依赖于考究的经济环境，违约风险很高。
ccc 在无外部特地支合手下，受评对象偿还债务的智商格外依赖于考究的经济环境，违约风险极高。
cc 在无外部特地支合手下，受评对象基本不成偿还债务，违约很可能会发生。
c 在无外部特地支合手下，受评对象不成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“-”标志进行微调，示意略高或略低于本品级。
主体品级标志 含义
AAA 受评对象偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的智商较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的智商一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的智商较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的智商较地面依赖于考究的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的智商格外依赖于考究的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象基本不成偿还债务，违约很可能会发生。
C 受评对象不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本品级。
中长久债项品级标志 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于考究的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性格外依赖于考究的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不成保证偿还债券。
C 不成偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本品级。
短期债项品级标志 含义
A-1 为最高档短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息智商较强，安全性较高。
A-3 还本付息智商一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息智商较低，有很高的违约风险。
C 还本付息智商极低，违约风险极高。
D 不成按期还本付息。
注：每一个信用品级均不进行微调。
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