李新宽：近代早期的英国股票期权市集
纲目：从17世纪90年代起，英国初步形成了一个股票期权市集。期权天然是崭新事物，但英国东说念主对养殖品交易并不目生，很快就掌抓了金融养殖品市集的法则。股票期权交易的方针是藏匿股票市集风险或地说念为投契赢利，其时股票期权交易的基本种类和交易体式，形成了合同范例统一的市集，从而推动了英国金融市集的深化和投资策略的各类化，为近代伦敦成长为国际金融中心准备了要求。
要津词：股票期权；养殖品；金融市集；英国；
金融养殖品市集的兴起是一个国度金融市集锻练度的标记之一。中外经济学教科书一般以为，期权市集最早出当今18世纪晚期或19世纪，试验上英国早在17世纪90年代至18世纪初，依然初步形成了一个以股票期权为主的金融养殖品市集，发展出多种体式的交易品种和交易体式，从而有劲地深化了英国金融改进，推动了成本主义的成长。
金融养殖品是指在金融产品基础上派生出来的金融产品。股票期权是在股票交易基础上养殖的金融产品之一，指买方在请托期权用度（或称为权益金、期权保证金）后，获取在合约规定的到期日或到期日之前，按公约价钱买入或卖出一定数目股票的权益。股票期权产生之初主若是为了藏匿股票市集剧烈波动产生的风险，但很快就发展成为一种投契本事，当今也被用来激发职工。当代股票期权主要有两种类型：看涨期权（call option），给股票期权持有者在将来某个商定的日历以一订价钱买入股票的权益；看跌期权（put option），给股票期权持有者在将来某个商定的日历以一订价钱卖出股票的权益。国表里学术界对近代英国股票期权市集的发祥关心较少。金融史家安妮·墨菲在《英国金融市集的发祥》、斯图尔特·班纳在《盎格鲁ˉ好意思国的证券规管：文化和政事根源》中，皆是约略地有所说起，迪克森的名著《英国金融改进》，则是一笔带过。本文探讨近代早期英国股票期权市集的发温顺发展，以期全面领会在成本主义兴起进程中金融市集的发展。此外，我国的金融养殖品市集起步较晚，当前仍处于探索阶段，通过对英国股票期权市集发祥的覆按，有助于领会金融养殖品的功能，在发缓期权产品时概况取长补短。由于贵寓所限，笔者只可精真金不怕火勾画出近代英国股票期权市集的空洞，诸多细节仍有待于进一步挖掘史料。
一、早期英国股票期权市集的金融基础
股票期权市集的出现，例必以金融市集荒谬是股票市集的锻练和蕃昌为前提要求。从17世纪下半期运转，英国金融之皆伦敦渐渐形成了相配蕃昌的股票市集，国债、企业债券、彩票、保障等市集也同期发展锻练，金融投资和投契皆十分活跃，为发展股票期权市集奠定了坚实的基础。
早在中叶纪晚期，伦敦依然发展成为英国金融之皆。金融史家理查德·戈达德以为，主要原因在于伦敦“依然发展成为在英格兰获取生意融资的主要中心”。金融史家帕梅拉·奈廷格尔则以为是多种复杂身分的肃清：伦敦的地舆位置，呢绒贸易的昌盛，国表里商东说念主辐辏，王室的货币计策，羊毛出口也支撑伦敦动作王国外洋贸易的主要塞位。经过漫长的钞票积聚，“到15世纪晚期，伦敦东说念主浑厚的钞票能使他们专揽通盘王国的信用”，这么“伦敦东说念主不仅走时地成为成本和信用的受益者，而且积极参与创造了这种上风。他们对国际、国内贸易模式的变化概况实时作念出反应，增多我方的份额，使伦敦城在15世纪末崛起成为无可争议的金融之皆”。
到了近代早期，荒谬是在17世纪，跟着经济钞票和经济活力的沉稳增长，加之生意急剧发展，出现了发展金融业的需求。维也纳大学政事经济学诠释尤金·冯·菲利波维奇以为，今天英国令东说念主瞩方针经济蕃昌的基础，是在17世纪奠定的，其时英国社会荒谬需要概况提供信贷本事的机构。在这种需求的推动下，17世纪后半期，英国出现了股票市集、国债市集、企业债券市集、彩票市集、保障市集等，以英格兰银行的接济和地盘银行的探索为泉源，银行业运转在盘曲中走向蕃昌。金融产品种类的不休增多，为开展金融养殖品交易奠定了基础。迪克森将17世纪90年代以来英国金融规模发生的变化，称为“英国金融改进”。这一说法得到史家布罗代尔、亨利·罗斯维尔等诸多学者的认同，天然诸君学者关心的侧重心不同。布罗代尔天然以为迪克森的提法很好，但他以为“也有不错商议之处，因为通盘进程发展从容；最迟从1660年运转，于1688年渐渐兴旺，到七年往来（1756至1763年）初方告扫尾。它阅历了万古辰的酝酿（确凿一个世纪），又遇上故意的环境，以及不息的经济激越，才得以凯旋”。经济史家海伦·J.保罗也以为，英国金融改进是一场启动于17世纪后期的经久金融变革进程。
在金融改进进程中，股票、国债等证券市集兴起，为金融养殖品市集的出现奠定了基础。斯图尔特·班纳以为，“17世纪后期，英国的两项轨制——长久国债的启动和公司体式企业的急剧膨胀——使证券交易数目实足大，促成了一个有组织的证券市集，这一新市集的兴起反过来坐窝导致其他的轨制创新”。养殖品市集等于这么的轨制创新。安妮·墨菲以为，英国股票市集兴起于1685—1695年间。1685年英国独一不朝上15家合伙公司，它们的股票掌抓在约莫1 000东说念主手中，很多来自伦敦城的社会表层，大多数住在伦敦或邻近地区。这些公司股票的市集有限且不复杂，令那些渴慕参与股份投资，荒谬是让那些想要共享东方贸易多半利润的东说念主们倍感失望，因为股份不常易手，其时也莫得专科的造市商，证券商一词仍不常用，独一少数东说念主充任着金融牙东说念主的扮装。可是在1685—1695年间，花样实足调理了，约莫100家新合伙公司接济，股票市集兴起何况出现了大额股票交易，还形成了一个活跃的养殖品市集，出现了一个证券商新群体。这100多家新合伙公司绝大多数是新式工业企业或终线路工艺蜕变的现存企业。到1695年，至少有150家公司的股票在市集上公开交易，这些公司主要包括外贸公司，还有一系列从事制造业、保障业、采矿业和银行业的企业。交易集合在伦敦交易巷一字排开的一组咖啡屋里，交易巷亦然国债交易的集合点。
股票市集成为其时投资和投契的热门。亨利·罗斯维尔说：跟着对冒险成本规章的减少和少数走时凯旋者事例的激发，其时英国形成了一股投契的飞扬。一项打捞千里船的投资，能获取百分之几千的申诉，东印度公司的分成在1680—1691年间臆测达到了420%，水务和照明等各类公用劳动公司，也依然有了邃密的来源。近140家英格兰和苏格兰公司的存在，使股票交易成为可能，一个成长性的股票市集运转形成，各类牙东说念主、交易商作事其间，金融出书物运转报说念这一市集。恰是在这么一个蕃昌的证券交易市集的基础上，养殖品交易应时而生。
二、英国股票期权市集兴起的平直要求
跟着近代早期英国金融股票市集的发展，股票期权市集产生的平直要求形成。
滥觞，英国东说念主对欧洲期货交易早有了解，经久从事外洋贸易的商东说念主对欧洲大陆养殖品的旨趣和操作手法并不目生。正如安妮·墨菲所言，17世纪90年代的股票市集支撑养殖品的交易，不应让东说念主感到不测。因为在通盘17世纪致使可能更早，欧洲依然使用期权进行商品投契，荒谬是那些价钱波动较大的商品，比如谷物、食盐、鲱鱼和郁金香。早在17世纪20年代，大商东说念主加纳德·马林斯就向英国读者先容了商品期权。尽管17世纪上半期期权在伦敦莫得像欧洲大陆那样得到平时诈欺，但安妮·墨菲判断，英国商东说念主治服了解这些器具，可能依然用来进行商品投契买卖，因为加纳德·马林斯宣称在谷物和食盐期货中挣了钱。在商品交易中常用的手法很容易革新到股权和债务交易中。
其二，跟着出书市集的蕃昌和咖啡馆等信拒却流局面的兴起，信息通顺加快，股票市集信息运转出现。比如其时的出书商约翰·霍顿很快就对新的信息需求作念出了响应，荒谬是17世纪80年代以来金融市集和投资契机的信息，他的报纸是第一家依期提供股票价钱表的媒体，偶然刊载多达50家公司的股票价钱，以及可能影响它们交易景象的信息，比如伦敦港的业务量。约翰·卡斯丹在1697年3月运转出书《交易进度和其他事项》（The Course of the Exchange，and Other Things），每期皆刊载合伙公司股票的行情。即使有不少股票和国债报价单依期出书，但早期股票市集对公司信息的线路是不完好的，是滞后的。股票投资仍面对相配大的不细目性和风险，而金融养殖品交易概况为投资股票提供藏匿风险的契机。
第三，伦敦成为区域性金融中心，诱骗了欧洲荒谬是荷兰的巨额成本，1689年后，英国成为阿姆斯特丹成本投资的首选之地。从18世纪中叶运转，阿姆斯特丹的市集与伦敦的市集团结成一个合座。在这两个市集上，英国证券投契比荷兰生意公司股票的投契，愈加活跃、愈加各类。伦敦渐渐取代了阿姆斯特丹，成为全世界交换的汇合点，伦敦成为世界级的结算中心，复杂的金融作事部门运转出现。1773年，英国接济了“单据交换所”，伦敦成为货币通顺和信贷通顺的中心，便捷了银行间的划账和对冲。一位法国东说念主热爱：“通顺机制组织十分高明，确凿不错说，在英国莫得单据和货币，伦敦的40名出纳确凿承办天下系数的付款手续；他们每天晚上约会，交换各自领有的生意期票，以至一张一千路易（其时法国的货币单元，1路易等于24法郎）的单据时时足以结清几百万路易的通顺。”这些要求为金融创新奠定了基础。
第四，英国私东说念主融资和全球融资的改进，皆迈出了经久发展的步骤。英国在17世纪末出现了种类稠密的金融产品，从而为金融养殖品的出现和发展提供了市集环境，奠定了市集基础。荒谬是9年往来的爆发，规章了外洋贸易的发展，让本不错投资外洋的成本留在了国内，商东说念主急需为他们的闲隙成本寻找出口。金融史家拉里·尼尔指出，英国证券市集十分便捷的转让功能，盈富优配较低的转手用度，透明的订价机制，皆促进了交易的活跃和增长。迪克森也郑重到一个局势，那等于其时东说念主千里溺于大限度投契，跑马、掷骰子、翻扑克牌等赌博投契行径盛行。在这么一种投资和投契皆十分活跃的市集氛围下，金融养殖品市集的形成欢叫了投资者的投资赢利需求。
跟着英国金融证券市集的形成，市集参与者很快就发展出相配复杂的市集技巧，引入股票期权交易水到渠成。因为股票“牙东说念主和交易商很快就意志到，股票的价值处于波动状态，且不灭不息，股票能成为交易的主题，远不啻是精真金不怕火的买卖”。早期英国金融养殖品交易的记录留存下来的少量，独一少数小册子谈到养殖品交易。安妮·墨菲找到了其时股票牙东说念主查尔斯·布伦特的账本，这份十分有数的史料记录了其时的股票和养殖品交易行径。在1692—1695年，布伦特的客户交易了576笔养殖品，绝大多数是股票期权，这个数目仅是牙东说念主记录下的系数交易的39%。这就意味着在股票市集蕃昌的岑岭期，也等于在1691年至1693年末，每年进行几千笔的期权交易，包括不同合伙公司多各类种的股票组合。天然，复杂的对冲器具——期货和期权——天然依然发展了出来，何况依然被使用，但是它们并不适当系数投资者，因为养殖品交易合同谈判十分复杂，使用这些投资器具，要求投资者依期参与市集，获取充分的市集信息。天然此时英国社会的各阶级确凿皆参与到股票市辘集来，但不可能系数东说念主皆领有实足的时辰和实足的学问依期进行市集交易，这又推动了金融中介作事的发展，证券经游记业获取了长足发展的契机。
三、早期英国股票期权市集的基本特征
近代早期英国股票期权市集兴起后，受到金融市集参与者的追捧，其发展呈现出以下三个特色：
第一，从其时伦敦股票期权市集的合同文本、中介作事、订价机制、交易类型等诸多方面来看，近代早期英国股票期权市集的机制在慢慢完善，市集发展相比锻练。
这种锻练滥觞响应在股票期权交易合同的范例性和规范统一上。正如安妮·墨菲指出，布伦特的账簿显现，伦敦股票期权市集在结构上是精真金不怕火的，使用的交易器具依然高度规范化，在其时流动性常常不及的贸易要求下，这一特色毫无疑问符合客户的需求。这种精真金不怕火的交易结构，是由事先印制的十分看重的合同动作因循的，这些合同标明，其时东说念主对期权交易波及到的试验风险有着明确的调理。更令东说念主瞩方针是，合同对有可能导致买卖两边发生争议的事项，规定得十分具体，比如资金的转交、潜在收益的分派和见告期权卖方实施意图的本事，等等。斯图尔特·班纳也指出，到1694年，证券交易商依然使用规范规范合同来处理期权交易。从保存下来的交易合同来看，买入期权一般灵验期为6个月，敲订价等于股票确当前市集价钱。
这种锻练还响应在伦敦期权市集出现了专科证券牙东说念主和专科中介机构。查尔斯·布伦特是一位专科的证券牙东说念主，他的客户有缙绅、名流、商东说念主、金匠、公证东说念主、药剂师、船主、上校、染色匠、糜费税官员、玻璃研磨工、杂货商、珠宝商、亚麻布商、呢绒商、产物商、葡萄酒商、钟表匠，等等。这些客户皆通过某种体式的养殖品来达到他们的投资方针。这阐发在专科东说念主士的指导下，17世纪的投资者依然在使用养殖器具进行投资。此外，拉里·尼尔指出，英国证券交易的活跃并莫得妨碍对工业坐褥的投资，原因在于英国通过金融资产的二级市集终线路风险共担，“由专科中介机构构成的微型合伙企业，主要从事银行、外汇和股票经纪业务，在西班牙王位秉承往来扫尾时，股票交易依然出现了专科牙东说念主”，再加上不错交易的股票数目充足，社会上不同的群体参与投资，极地面缩短了二级市集的交易成本。
在订价机制方面，英国早期股票期权市集模仿了欧洲期货和证券市集的教训。在阿谁期间，还莫得野心股票期权成本的公式，价钱由合理的推测和买卖两边的还价还价达成一致。布伦特账簿中纪录的股票期权交易标明，订价是前后一致的，是对不休变化的风险环境的反应，依然计划到被当代交易商用来野心价值的主要身分。在当代市集，这些身分被界说为期权到期的时长，股票当前价钱和期权实施价钱之间的关系，方向股票的波动性，等等。这标明股票期权市集的绝大多数参与者皆调理并甘心其时决依期权价钱的规范。
伦敦早期股票期权市集的期权类型，同今天的期权类型莫得压根差别。其时期权交易体式主要有买入期权（call option，又称为买方期权、看涨期权、或“敲进”）、卖出期权（put option，卖方期权，看跌期权或“敲出”）和依期买卖（time bargain）。跟着这三种体式的普及，在线配资平台东说念主们很快就发现，并不需要转让任何股票或信得过领有任何股票，就不错进行期权交易，致使不需要拿出实足资金来购买股票，因为在期权交易中最多损失的是两个日历间股票的差价。18世纪的不雅察家就郑重到，“凭梦想象的股份每天驱动着一项十分故意的贸易，那些身价不值1格罗特（groat，英国的4便士银币）的东说念主，成千上万笔地买卖，获益特出。”
第二，早期英国股票期权市集具备了养殖品市集的基本功能之一，那等于管控和藏匿交易风险，施展了金融养殖品在风险革新中的独到作用，增强了股票市集的流动性，在一定程度上起到了沉稳股票市集的作用。
伦敦证券市集发缓期权交易的首要方针等于藏匿风险。其时的交易记录和贸易驳斥皆标明，在养殖品市集购买股票期权，主要方针是管控风险。其时东说念主依然领会到，通过购买期权，能以很小的代价，从股价的飞腾中获益，同期从股价的下降中止损。事实上，因为股票期权购买者有权从一项交易中脱身，不会因此受到刑事累赘，从而减少了本身的损失，近代早期写稿家常常把购买期权等同于购买保障。约翰·霍顿也以为，期权不错用来措置投资于新公司和未经市集磨练的公司的风险。他结合现存的股权购入卖出期权的优点来阐发，“通过这种本事，很多东说念主被激发干涉新股市集，在不细目性中获收效利”。卖出期权概况为股票价值的下降提供保护，相同，投资者也不错选择在购买股票时，用买入期权来创造一个莫得风险的新股票头寸。
试验上其时东说念主对期权期货交易的紧要价值依然有了知晓的通晓。1697年，一位匿名作家为了辞谢议会立法不容股票期权和依期买卖交易，对这种证券交易的价值提议商酌，他以为：期权市集让参与者概况削弱在他们需要钱时由于短期波动变成的损失，比如为了“支付汇票和其他情况”，很多东说念主“被动出售银行股票，或其他公司的股票”，而由股票交易商发展出来的这种新友易体式，允许这些要紧情况出售者为“幸免太大的损失”，通过“以一定的用度达成公约，回购上述股票和单据，藉此他们概况确知我方的损失”。其次，期权和依期买卖是商东说念主的一种保障体式，通过购入看跌期权，或者达成公约在改日某个日历以既订价出售这些证券，这么商东说念主就能确保“他们的损失不会高于一个细主义比例”。这么一种保障对旧例的生意经济相配紧要，因为莫得它，“很多交易合同”长久不会达成。再者，期权和依期买卖市集的存在，规章了在职何一个既定时辰可供购买的基础证券的供应，因为很多潜在的出售者“为了笔据公约请托，不得不保留他们的银行单据和银行股票以偏执他公司的股票，不然他们早已出售”，肃清是增多了已刊行证券的总体价值，从而对市集的每一个参与方皆有益。这三点情理恰是股票期权市集存在的真谛，于今仍然是期权市集的价值方位。
其时投资合伙公司仍有相配大的风险，不同公司的轨制不同，潜在风险的性质也不同。合伙公司仅仅在表面上负有无尽累赘，表面上的无尽累赘在实践中很难实施，因为其时还莫得公司法。此外，合伙公司对利润、成本和损失的处理各不相通，有的公司把利润全部分派，有的部分分派；成本的利用可能是经久的或流动的，损失可能由现存鼓动承担，或者向外部股票持有东说念主筹集，或者贷款。购买这些公司的股票，领有的权益和需要承担的风险、累赘，在不同公司间的各异相配大。因此，安妮·墨菲以为，近代金融养殖品市集出现的原因之一等于对冲风险，因为早期英国金融市集还存在诸多过失，投资者并不成老是充分获取公司和市集信息，天然对大公司的经久投资者来说，阻隔性接受价钱信息就实足，但对大多数活跃的投资者来说，很少能获取实时准确的音尘。金融出书物处于初创期，报纸很少刊登相关的经济音尘，外洋音尘由于各类原因而被延误；其时也会出书证券价钱数据，但数据并不准确，且传播太慢，对活跃的投资者来说无法使用。再加上其时一些合伙公司流行守秘文化，其时的市集环境也不要求公布相关信息，也莫得依期公开的账目，这就使判断任何一家企业目下景象和改日远景皆是艰苦的。
通过套期保值的投资策略，措置既有合伙公司投资风险的事例，在其时相配浩荡。比如在1692年12月，其时最负著名的投契者之一托马斯·埃斯特考特（Thomas Estcourt）爵士，购买了500股皇家非洲公司股票，而此时皇家非洲公司正面对战时损结怨丧失摆布权的危险，如果莫得保护就购买其股票，显然是冒险。可能是领会到这种风险，埃斯特考特以每100股5几尼（guinea，英国货币单元，1几尼等于21先令，滥觞是用几内亚黄金锻造，因此得名）的价钱购买了500股皇家非洲公司股票的卖出期权。这么，如果股票价值下降，他就会受到保护，何况保留了参与改日反弹的权益。
其时另一项风险措置策略是对股票什物头寸进行算帐，代之以购买看涨期权。1693年6月，托马斯·克罗念念将皇家光亮绸公司的5股股份，卖给一位亚麻成品商加布里埃尔·格洛佛，同期购买了5股期限为6个月的看涨期权，每股破耗4几尼，再加上5英镑的牙东说念主佣金。这么，克罗念念算帐了他在皇家光亮绸公司的股票什物头寸，但他保留了在改日价钱飞腾时的参与权益，如果股票价钱下降，他则莫得些许本质性损失。这么一笔交易，对料意象改日风险不休增多，但却不肯意实足毁灭在一个特定股票头寸的投资者来说，是一个适当逻辑的选择。
第三，早期英国股票期权市集增多了金融证券市集投资策略的各类性，但也丰富了各色东说念主等的投契本事，期权操作也并不成实足藏匿市集风险，荒谬是南海公司模仿期权扩充的分期付款购买股票的投契行径，极地面助推了南海泡沫的升腾和构陷。
尽管股票期权市集活跃了市集，但在养殖品市集购买和出售期权，另一个紧要方针是投契，欲望从中赢利。如果策略诈欺适应，市集走势如预期那样发展，就概况带来丰厚的利润。在查尔斯·布伦特的账本中，记录了约翰·布伦特和其同伙的期权操作，他们动作埃斯特考特铅矿公司的措置层，在1693年4月到12月他们一方面购买公司股票拉升股价，戒指了公司大部分的股票，另一方面累计购买了最低282股的看涨期权，每股敲订价在10～20英镑之间，在每笔期权交易中，每股的平均用度成本刚朝上2几尼。这么当期权的卖方寻求在市集上购买公司股票来轧平头寸，公司可交易股票在市面短缺，推动价钱上升，约翰·布伦特和他的同伙一方面不错在高位向市集释出他们的股票赢利，另一方面通过实施期权，让统一股票回到他们手中进一步赢利。约翰·布伦特在其时颇负著名，被丹尼尔·迪福视为成本诳骗的“强者”，此外他还将停产停业的刀剑与刀片公司招揽过来，接济了壳公司，独特从事金融投契业务。
交易商也会勾通起来诈欺这一策略，在购买买入期权的同期专揽市集摆布股票，以获取双重暴利。约翰·霍顿在1694年也谈到了这种专揽手法，“系数这些最伟大的微妙在于，一些富东说念主通过友谊或其他方式结合起来，费钱购买买入期权，奋力确保把系数的股份集合在沿途，或者破耗几尼购买买入期权，向那些莫得股票在手的东说念主购买尽可能多的他们想卖的股份，有很多东说念主信赖股票不会涨那么高，他们就会得到几尼，或者他们不错在股票价钱飞腾前购买股票，但是他们错了。这些接受几尼用度的东说念主手中莫得股票，必须向其他有股票者购买，接受几尼的东说念主需向那些购买期权的东说念主和他们的一又友以他们得意的价钱购买很多股票，他们不得不支付之前价钱的10倍或20倍”。
天然，如果期权的买方或卖方对市集走势判断虚伪，例必要承受损失。在买方通过买入期权获取收益时，卖方就会因判断虚伪必须履行期权合约，接受损失，以面前价钱请托股票，这么他出售期权只得到一笔权益金，用一个例子不错阐发这一策略的风险。1693年11月，约翰·赫登出售5股铜业公司股票买入期权给本杰明·科利尔，期限是6个月，敲订价是10英镑，每股2几尼的用度。如果股价飞腾到20英镑，科利尔要实施期权，赫登将被动以10英镑的价钱请托股票，这么导致每股损失10英镑，每股仅得到2几尼的用度来对消损失；如果在科利尔实施他的期权之前，股价涨到100英镑，赫登仍不得不以每股10英镑请托股票，接受每股90英镑的损失。
前边依然提到，期权出售者不错使用套期保值策略来管控风险，比如创造一个完好保值，卖出100股股票的期权，再买入100股股票来避险。天然期权还不错动作赢利回吐策略的一种给予出售。但近代早期英国的投资者依然领会到，非论是什么样的管控策略，皆不成为出售者实足排斥市集风险。约翰·霍顿在1693年1月以每股10英镑的价钱购买了埃斯特考特铅矿公司股票，在1693年10月，他若以每股17英镑出售这些股票，每股概况赢利7镑。相背，如果他在股票价钱到达17英镑时，出售了看涨期权，期权权益金为每股4几尼，这一赢利回吐组合交易面对的肃清是：如果股价飞腾，他稳赚不赔；如果股价下降到12英镑，期权买方行权，霍顿必须以每股12英镑的价钱出售给买方，这么他的利润等于2英镑的股票差价加上4几尼的期权权益金，利润天然有限，但是仍有保障。如果每股价钱降回10英镑，他的利润就会散失，但他将仍能收到4几尼的期权权益金；如果价钱降到每股5英镑，霍顿仍会收到买方的4几尼期权权益金，但将在实体股票部分导致每股5英镑的损失，这么，他的组合交易总体上等于亏空的。
面对金融市集荒谬是股票期权交易的投契性，以及市集存在的专揽和诓骗行径，其时很多东说念主以为必须严加管控。1694—1800年，议会屡次动议立法则章，但独一5项措施成为法律，其中1697年和1734年的立法主要针对期权交易和养殖品器具，但由于这两项立法皆莫得创立实施机构，牙东说念主和交易商概况绕过立法进行交易。立法常常被抛诸脑后，新的投契技巧很快就出现，他们转向保证金交易，并引入季度结算日来算帐系数交易。
著名的南海公司在1720年这个泡沫之年，为了推动股票价钱不息飞腾，让手头穷乏现款的投资者概况多买公司的股票，在公司股票认购时，运转接收分期付款规划，从规划想象和实施后果来看，南海公司的分期付款规划不错被视为一种看涨期权。更惹事生非的是，公司为那些分期付款购买股票的东说念主提供贷款，这么股票就成了典质品，“分期付款规划、以股票为典质贷款、以股票支付分成，系数这些皆允许投资者和投契者用越来越少的现款得到越来越多的股票”。这些加大杠杆的措施不休地推高股价，最终导致南海泡沫突破，南海公司致使英国通盘金融市集为此付出了千里重代价。
一言以蔽之，股票期权动作金融市集紧要的风险管控器具，在沉稳股票市集、提高订价效用、诱骗中经久资金入市等方面具有积极作用，但也可能因过度投契给金融市集带来繁芜。近代早期英国的股票期权市集天然处于初兴阶段，但依然具备了金融养殖品交易的基本功能，发展出股票期权交易的基本种类和交易的基本技巧，成为当代金融养殖品交易的始祖。蕃昌兴旺的金融市集，神气稠密的金融产品，不休创新的金融本事，极地面推动了金融市集的活跃和成本主义的兴起，为近代伦敦成长为信得过的国际金融中心奠定了基础，亦然调理和不雅察近代早期英国金融改进发展历程的要津窗口。连年来，我国金融市集发展势头迅猛，养殖品交易品种也日渐丰富，接踵推出上证50ETF期权和沪深300ETF期权等股票指数期权产品。真切了解近代英国股票期权的发温顺发展史，有助于教训我国成本市集的国际化水平，看管相关金融风险的发生。
本文作家李新宽，上海师范大学世界史系诠释。
原文载《经济社会史驳斥》2023年第1期。